2021年，白酒行業步入了增速換擋的時期，高端白酒率先進入估值合理區間，受益于市場調價及消費升級，機構預計2022年次高端白酒板塊價格區間將持續上移，行業規模有望維持高增速，實現量價齊升。
次高端白酒多為區域龍頭，在安徽省內，古井貢酒(262.510, 0.00, 0.00%)（000596，SZ）是當之無愧的領跑者。2021年，通過收購明光酒業、50億定增落地、省外占比提升、古20多次提價等一系列動作，古井貢酒進一步加快“全國化、次高端”戰略布局的推進速度，可見其進軍雙百億營收目標的決心。
天風證券(3.960, 0.00, 0.00%)食品飲料行業首席分析師劉暢向《每日經濟新聞》記者分析道，2022年古井貢酒投資的主要看點在于古16、古20等產品經結構升級后的市場表現，整體策略走勢預計仍會向上但增速放緩，公司在投資方面偏穩健型，因此商譽減值壓力較小，投資風險方面需要警惕管理團隊的穩定性。
三季度凈利潤逆市上揚
2021年，白酒行業的整體收入增速表現為“次高端快于高端、高端快于中低端”的特點，次高端白酒的提升成為白酒行業發展的主要推動力。
相較于以山西汾酒(307.450, 0.00, 0.00%)、水井坊(126.660, 0.00, 0.00%)、舍得酒業(239.990, 0.00, 0.00%)、酒鬼酒(228.470, 0.00, 0.00%)為代表的其他次高端酒企，古井貢酒今年前三季度營收及利潤增速相對落后，但第三季度凈利潤環比卻呈現出逆勢上揚態勢。
財報顯示，古井貢酒2021年前三季度凈利潤為19.69億元，同比增幅達28.05%，大幅低于同業表現；分季度來看，古井貢酒第二季度凈利潤為5.64億元，第三季度凈利潤為5.90億元，環比增長4.57%，優于同業普遍下滑走勢。
而在“徽酒四金花”中，古井貢酒的營收規模已遠遠跑贏口子窖(80.130, 0.00, 0.00%)、迎駕貢酒(75.640, 0.00, 0.00%)和金種子酒(17.560, 0.00, 0.00%)三家酒企，2021年前三季度古井貢酒實現營業收入101.02億元，同比增長25.19%。多家機構研報預測，公司要實現年底120億元營收目標或是彈性可期。
從經營層面來看，自2016年起，古井貢酒開始從單一香型、單一品牌向多香型、多品牌轉變。繼收購湖北黃鶴樓酒業后，古井貢酒在定位濃香、古香型白酒企業的基礎上進入了清香型賽道。2021年，公司又將省內酒企明光酒業攬入麾下，布局明綠香型白酒領域，并通過入股珍藏酒業的方式涉足醬酒熱潮。
在完成一系列并購之后，截至2021年9月30日古井貢酒的商譽賬面已達5.61億元。太平洋(3.260, 0.00, 0.00%)證券研究員在研報中提示投資者要注意商譽減值、省內經濟上行不達預期、疫情致消費不及預期等投資風險。而從近兩年公司推廣的成效來看，“黃鶴樓”系列在2020年受到湖北疫情的影響較大，至2021年其動銷情況已有所改善。
從主營業務來看，2021年上半年，年份原漿系列、古井貢酒系列、黃鶴樓系列分別實現收入50.7億元、8.06億元和5.81億元，營業收入比上年同期分別增長15.49%、14.09%和319.6%。其中，黃鶴樓系列已實現較快增長，與此同時，以古20為代表的年份原漿系列成為產品結構調整過程中的新業績增長極。
中信建投(28.920, 0.00, 0.00%)研報分析指出，從渠道調研反饋，古8作為宴席商務用酒，受益消費升級增速較快，增速維持25%左右，進一步鞏固龍頭優勢；古20維持較高增長，短期內控量完成品牌占位。在營收結構上，預計古8占比提升至50%左右，古16、古20占比將提升至25%左右，獻禮、古5占比將降至低于25%。
消息層面，2021年以來古20多次漲價，已經在安徽市場占據次高端的主流價格帶。11月，公司宣布古20停止接單，可以預見受控貨影響年底部分經銷商庫存處于低位，公司或想要采取控量措施來嚴控價格體系，并進一步帶動次高端核心產品在河南、湖北、江浙滬等市場擴張。
優先高端、次高端產品生產
在酒業資源向頭部品牌傾斜的趨勢下，6月，古井貢酒50億元定增落地，全部投入公司釀酒生產智能化技術改造項目，建成后公司成品酒設計產能總計可達24.5萬噸，以支持未來10年以上的發展。
古井貢酒曾表示，相對于高端白酒穩定的競爭格局，次高端白酒行業格局尚不確定，未來次高端白酒的營業收入將進入放量期，公司將順應行業發展趨勢，優化產品結構，以古26、古20、古16等為代表的年份原漿系列將作為公司未來生產經營的主要調整方向，本次募投項目的產能將優先運用于高端、次高端的產品生產。
在全國化的路徑上，古井貢酒采取了因地制宜的競爭策略。2021年上半年公司凈增加329個經銷商，盡管古井貢酒在華中地區的營收占比高達85.99%，但可以看到公司省外市場擴張節奏明顯加快，在華北、華南地區的營業收入分別為5.05億元、4.72億元，分別增長40.3%、67.51%。
就公司未來看點，華鑫證券分析師在研報中指出，健康飲酒成為消費理念，公司次高端產品古20份額有望進一步提升，并持續帶動古8、古5等產品結構升級；隨著公司規模不斷擴大，規模效應有望進一步體現，費用結構有望得到持續優化，帶動盈利能力的提升。不過需要注意省外地區拓展不達預期、食品安全問題等投資風險。
